经济护城河（竞争优势）是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。护城河之所以能增加企业的价值，在于它可以帮助企业长时间地保持盈利状态。有些行业在本质上就比其他行业更赚钱，它们就是寻找护城河的好去处，也是你的长期投资资金要去的方向。
结构性竞争优势的4个来源是无形资产、转换成本、网络效应和成本优势。
无形资产：
1）商标权
- 只有能提高消费者购买意愿的品牌，或者能巩固消费者对商品的依赖性的品牌，才能形成经济护城河。
- 品牌的创建和维护都需要成本，如果投资不能通过定价权或重复购买等形式创造收益，那么这种品牌就无法创造竞争优势。
2）专利权
- 通过法律手段保护自己的特权，并彻底禁止竞争对手销售你的产品。
- 但是专利权是有期限的，虽然不可取消，但却是可以受到挑战。
- 一定要当心那些把利润建立在少数专利产品基础上的企业， 因为一旦它们的专利权受到挑战，就有可能给企业带来严重损失。
3）法定许可
- 只有在企业需要通过审批后才能从事经营的情况下，它让竞争对手很难甚至不可能进入你的市场。
- 不过它通常都无法借助经济监管左右产品价格。
转换成本：
- 客户从A公司产品转向B公司产品省下的钱，低于进行转换发生的花费，它们的差额就是转换成本。
- 转换成本是多种方式的，比如与客户业务的结合、财务成本和重新培训的时间成本等。
- 转换成本也会随时间的推移而强化或弱化。
- 转换成本高的行业 - 服务软件，金融银行，能源配送，医疗卫生设备；转换成本低的行业 - 零售，餐饮，包装商品。
网络效应（关系网）：
- 随着用户人数的增加，它们的产品或服务的价值也会提高。它创造了一个有效的循环，在不断挤出小型网络的同时，扩大主导型网络的规模。随着规模逐渐膨胀，这个主导型网络的实力也越来越强大。
- 特别是非排他性商品（同一个时间里可以有多人同时使用）：信用卡，服务软件Microsoft，ebay等等。
成本优势：
- 成本优势对那些价格影响客户采购决策最大的行业最为关键。
- 虽然成本优势在某些时候具有持久性，但它也会瞬间消失，所以需要认识到企业的成本优势是否能轻易复制（可替代性）。
1）低成本的流程优势
- 如果新进入的企业无法迅速复制其生产流程，或是即便能复制也没能破坏整个行业的运行规律，那么建立在流程基础上的成本优势就可以形成暂时性护城河。
2）地理位置
- 这种成本优势更具持久性，因为地理位置不容易复制（比如有特别地理环境限制的垃圾场），企业往往可以形成局部垄断。
3）与众不同的资源
- 一流的自然资源（钻石、石油、食盐、天然气输送管等）更是无法复制。
4）规模优势
- 最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。
- 大型配送网络或是对利基市场的统治，可以为企业创造强大的成本优势，尤其是在以服务为导向的行业中。
- 生产规模/生产设施越接近100%的生产容量，盈利性就越高，也就越有可能把房子和水电费等固定成本分摊到更多的产品上。如果从通过扩大销售来分摊固定成本的角度看待规模效应，那么非生产性企业同样也可以受益于规模经济。
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护城河被侵蚀：
- 技术上被竞争对手替代。尤其是那些没有标准制定能力的技术销售型企业，因为技术性企业的成功，几乎完全依赖于它们比竞争对手更快地推出新产品。
- 技术落伍，比如胶卷，报业和长途电话业务。
- 行业结构的变迁。比如沃尔玛和其他大型连锁零售商的出现，导致消费品生产商的运营机制出现了不可逆转的恶化。
- 非理性竞争对手的进入。
- 某些（破坏性）增长可能会侵蚀企业的护城河。当一个企业在没有护城河的领域寻求增长时，或者过度投资于缺乏竞争优势的业务时，也就是在亲手填平自己辛辛苦苦挖出来的护城河。
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虚假的护城河：
- 优质产品。如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，即使在短期内有优质的产品获得利益，竞争对手迟早会抢走其利润。
- 高市场份额。并不是企业是否拥有巨大的市场份额，而是它如何赢得市场，企业的主导地位是否坚不可摧。某些情况下，巨大的市场份额根本就不能给企业带来任何优势。
- 有效执行和卓越管理。在有很好的护城河的条件下，人为管理相对之下就没有那么重要了。
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评价企业的盈利性：
资产收益率(ROA)
- 指企业利用每1美元所创造的收益。如果非金融公司的资产收益率能始终达到7%，它就有可能在竞争中傲视群雄。
股东权益回报率(ROE)
- 体现了公司对股东资金的使用效率，具体等于单位股东权益所创造的利润。
- 只要企业的ROE长期达到或超过15%，那么它就更有可能比那些低于该临界值的企业拥有护城河。
- ROE的一个缺陷是：企业可以在盈利能力没有提高的情况下，通过大量举债提高ROE，因此我们应该把ROE和企业的负债规模同时考虑。
投资资本回报率 (ROIC)
- 最能说明企业的盈利能力。是投资于企业的全部资本转化为利润的报酬率，不考虑资本的来源是资产还是负债。它虽然包含了负债，但剔除了高杠杆公司通过负债提高ROE的弊端。
- 在没有外部融资的前提下，一家公司的经营利润增速不可能高于ROIC。也就是说，一家ROIC为20%的公司营业利润增速（盈利增长）不会高于20%。
市销率（price-to-sales，简称P/S）
- 特别适用于周期性企业或因某种原因而暂时出现亏损的企业。
- 如果一家公司以前一直拥有丰厚的净利率，但当前市销率却很低， 那么市场就有可能看低这家公司，因为其他投资者很可能会把盈利能力的暂时下跌看成永久性的。但如果这家公司能恢复到以前的盈利水平，那么，它的股票就有可能是值得买进的便宜货。
市净率（price-to-book，简称P/B）
- 等于公司股票市值与账面净资产（投资于企业的全部有形资产）或股东权益之比。
- 即使公司A和公司B具有相同收益或现金流，构成其净资产的实体性资产也有可能相去甚远。对于铁路或制造型企业之类的资产密集型企业，账面净资产是能创造收入的大量实体性资产，比如机车、厂房设备和存货；对于技术型企业之类的服务性公司，创造收入的资产却是人员、理念 和流程，但这些资产并不反映在公司的账面上。
- 创造经济护城河的竞争优势，大多并不反映在企业的账面资产中。比如品牌。
- 所谓的商誉会计处理方法也会增加账面净值。商誉只有在一家公司收购另一家公司时才会出现。在评估股票价值时，我们最好还是从账面净值中剔除商誉价值——尤其是在市净率漂亮得令人难以置信时，因为庞大的商誉资产可以让账面价值急剧膨胀。
- 但是市净率尤其适用于金融服务业。金融企业的资产一般都具有极强的流动性（想一想银行资产负债表上的贷款），换句话说，金融服务企业的账面净值非常接近它们的有形资产价值。在这里，唯一需要注意的是对 一家金融公司，不寻常的低市净率可能说明账面净值有问题——或许公司存在某些需要计提的不良贷款。
市盈率（P/E）
- 最能代表创造价值的现金流,但市盈率也有问题：收益本身是一个干扰极高的指标。
- 首先看看公司在顺境和逆境时的表现，再想想未来会比过去好转还是恶化，最后再估计公司的年均收益。
- 如果一只股票的市盈率低于同行业中的其他股票，既有可能说明这家公司极富投资价值，也有可能是这种股票只配有这么低的市盈率，因为它的资本回报率本来就很低，出现强势增长的希望就不大，或是竞争优势本来就很弱。
市现率（price-cash flow ratio，简称PCF）
- 现金流本身就足以精确反映企业的盈利能力，因为它再简单不过地说明了流进、流出企业的现金数量。
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影响企业估价的4个重要因素是：
1）增长率 - 企业在未来所能创造的现金流
2）风险 - 预测现金流变成现实的可能性
3）资本回报率 - 维持业务增长需要多少投资额
4）经济护城河 - 企业创造超额利润的持续时间
1. 随时牢记影响估价的4个因素：风险、资本回报率、竞争优势和增长率。
2. 综合运用多种工具。
3. 耐心就一定会有回报。
4. 挺得住，不要慌张。
5. 做你自己，不要盲从。
